MiniMax发布上市后首份年报：年营收7903.8万美元，亏损与增长并存
2026年3月2日，MiniMax（上海稀宇科技）发布了上市后的首份年度业绩报告。这份报告不仅展示了其财务数据，也对其“AI时代平台公司”的新叙事框架进行了一次实践检验。
一、 业绩概览：爆发式增长与财务“幻象”
核心财务数据（2025财年）
| 指标 | 数据 | 同比增长 | 备注 |
|---|---|---|---|
| 总营收 | 7903.8万美元（约合人民币7.904亿元） | 158.9% | 超70%收入来自海外市场 |
| 毛利率 | 25.4% | 提升13.2个百分点 | 规模效应及模型效率提升所致 |
| 年度净亏损 | 187.2亿元人民币 | 扩大302.3% | 主要因金融负债重估导致 |
| 调整后净亏损 | 2.51亿元人民币 | 略有增加 | 剔除估值变动等非经营性因素 |
关键解读：
- 巨额亏损本质：187.2亿元的净亏损主要源于上市前估值飙升带来的账面会计处理（金融负债公允价值变动损失），并非真实的现金流出。
- 运营效率显著提升：在营收翻倍的同时，研发费用增速远低于营收增速，销售费用实际同比下降40.3%，表明其产品已进入依靠口碑驱动的低成本增长阶段。
二、 核心战略：从“大模型”到“AI平台”
创始人闫俊杰提出的“智能密度 × Token吞吐量”公式，构成了MiniMax的估值护城河。
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以性价比重塑行业格局
- 性能对标：MiniMax M2.5模型在SWE-Bench Verified（编程评测）上获得80.2分，已接近Claude Opus4.6（80.8分）的水平。
- 成本优势：M2.5的输入价格仅为每百万Token 0.3美元，约为Claude系列的1/20。在智能体（Agent）时代，低成本意味着更长的运行时间和更频繁的任务并行。
- 市场反响：这种“暴力美学”使得M2.5的日Token消耗量在2026年2月激增6倍。
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全球化“反向输出”
- MiniMax并非传统的中国公司，其73%的营收来自国际市场。
- 海外应用Talkie已在超200个国家获得2.36亿独立用户，成功将AI交互体验转化为全球可触达的“数字资产”。
三、 两千亿估值下的隐忧与利好
在香港上市后，MiniMax市值一度突破3000亿港元，引发“泡沫”争议。从2026年3月回看，风险与机遇并存：
- 版权诉讼之剑：2025年9月，迪士尼、华纳、环球三大好莱坞制片厂联合起诉MiniMax，指控其“海牛AI”产品侵权，索赔金额高达7500万美元。这表明，版权合规将成为AI公司出海进程中影响毛利率的最大变量。
- 稀缺性溢价：由于OpenAI未上市、Anthropic估值高昂，MiniMax成为全球资本市场中少数可直接交易的“纯大模型”投资标的之一。
- 智能基础设施定位：目前，其M2.5已在OpenRouter等分发平台的使用量榜单位居前列。若能将“性价比”优势转化为“不可替代的生态位”，当前的估值可能仅是智能时代基础设施的“首付款”。
报告发布日期：2026年3月2日
数据来源：MiniMax（上海稀宇科技）年度业绩报告
